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1971年2月8日,一个寻常的冬日。纽约时代广场的电子屏上,一串串此前只存在于电话线和纸质交割单中的数字,开始以电子的形态跳动。那一年,人类刚把阿波罗14号送上月球;那一年,微处理器英特尔4004尚未诞生。就在这一天,一个名为"全美证券交易商协会自动报价系统"的装置悄然启动,人类资本市场的基因序列,从此被改写。
那个系统,就是纳斯达克(NASDAQ)。
五十年后,当纳斯达克综合指数跨越万点大关,当苹果、微软、谷歌、亚马逊这些名字成为全球经济的脊梁,我们再回望那个始于100点的起点,不禁要问:这条万点征程,究竟是一场资本的狂欢,还是一场技术的胜利?对于今天正在寻求突破的中国企业,它又投下了怎样的启示?

一场"电子化"的革命:从柜台到指尖
要理解纳斯达克,得先回到1960年代的华尔街。那时,如果你想买卖一家不在纽交所挂牌的"场外"公司股票,过程相当原始。交易员们需要打电话给那些专门持有这些股票库存的"做市商",询问报价。没有统一的显示屏,没有实时的数据流,报价单只是厚厚的黄纸本。
1963年,美国证券交易委员会发布的一份报告敲响了警钟:场外交易市场急需现代化监管,核心痛点在于信息不透明 。
变革的契机出现在1968年。美国证券交易商协会委托邦克-拉莫公司设计一套全新的自动化系统。耗资2500万美元,历时三年,这套名为"纳斯达克"的系统在1971年2月8日正式上线,为超过2500只场外证券提供了实时的代表报价 。
这不仅是一次技术迭代,更是一次权力的转移。 它将定价权从少数做市商的电话线里夺回,交到了所有能看见屏幕的人手中。当1980年纳斯达克用基于个人电脑的新终端取代老式设备,当1984年小额指令执行系统(SOES)允许1000股以下的订单自动成交,散户第一次获得了与机构几乎同等的瞬时交易权 。
科技股"摇篮":那些从默默无闻到改变世界的故事
真正让纳斯达克封神的,是它与科技企业长达半个世纪的共生。
1977年,两个叫史蒂夫的年轻人在车库里攒出了苹果电脑;1981年,IBM带着采用微软系统的个人电脑闯入世界 。这些当时看似稚嫩、没有稳定盈利甚至没有产品的公司,在传统交易所的门槛前注定被拒之门外。但纳斯达克愿意给他们一个位置。
它没有用单一的盈利尺子去丈量这些未来巨头,而是建立了多维度标准:你可以不赚钱,但要有市值;可以没市值,但要有现金流和收入;甚至什么都没有,只要资产和市值达标,也有机会 。这种看似"宽泛"的准入,恰恰是对创新最大程度的包容。
1995年,纳斯达克股票市场在年股票成交量方面超过纽约证券交易所,成为美国第一 。2008年,纳斯达克市场交易量首次超越纽交所 。那些曾经在它怀抱里成长的"孩子"——微软、英特尔、思科、亚马逊、谷歌、Facebook——如今已成为支撑美国经济的参天大树。截至2025年,纳斯达克100指数前十大权重股几乎垄断了全球科技的顶尖赛道:苹果、英伟达、微软、亚马逊、博通、特斯拉、Meta、谷歌,信息技术行业占比接近50% 。
这就是纳斯达克缔造的奇迹:不是资本创造了科技,而是科技重新定义了资本。 当指数在2020年疫情冲击中V型反转、首次问鼎10000点时,带领它冲锋的,依然是那"五朵金花"——FAAMG(Facebook、苹果、亚马逊、微软、谷歌) 。
流动性的秘密:分层、混合与"大浪淘沙"
纳斯达克并非一路坦途。2000年互联网泡沫破裂,指数从5048点跌至1109点,跌幅超过78% 。无数风光一时的公司灰飞烟灭。但这场残酷的出清,反而成了纳斯达克制度进化的催化剂。
广证恒生总经理袁季曾向媒体分析,纳斯达克主要通过两条腿走路来激活市场流动性:制度建设与技术创新 。
第一条腿是"分层"。 1982年,纳斯达克首次推出全国市场系统(NMS),将最优质的股票剥离出来,实行更严格的披露和实时交易报告;2006年,它再次自我革命,注册为全国性证券交易所,并形成如今的三层金字塔结构:纳斯达克资本市场(Capital Market)、纳斯达克全球市场(Global Market)和纳斯达克全球精选市场(Global Select Market) 。
这个设计的高明之处在于:它为小企业(资本市场)留了门缝,也为巨头(精选市场)搭建了竞技台。更重要的是,它建立了灵活的转板机制。一家在资本市场上市的小公司,只要长硬了翅膀,就可以一步步飞向更高的舞台 。这种向上的通道,激励着无数初创企业踏实经营。
第二条腿是"混合"。 纳斯达克早期采用纯粹的竞争型做市商制度,但1997年引入竞价交易后,形成了"竞价+竞争性做市"的混合模式 。做市商不能再靠信息差垄断报价,而必须在公开竞价中寻找合理价格。透明度的提升,让普通投资者敢于进场,流动性自然被激活。
更关键的是,纳斯达克从不掩饰对劣质公司的"冷酷"。严格的退市制度让大量无持续增长潜力的公司被清洗出局 。正是这种优胜劣汰的"大浪淘沙",保证了存活下来的公司拥有足够强健的体魄,也让整个市场始终维持着令人敬畏的活力。
对中国企业的启示:门槛在变,但诚信永恒
今天,纳斯达克依旧是中企赴美上市的首选地之一。但这条路的规则正在发生深刻变化。
回顾2017至2025年的数据,中概股赴美上市在2024年经历爆发式增长,2025年则呈现出行业多元化和更青睐纳斯达克的趋势 。然而,2025年9月,纳斯达克向美国证券交易委员会提交了新规提案,其中两条信号格外清晰:
提高IPO门槛:主要运营在中国的公司,IPO募集资金不得低于2500万美元 。
加速劣质公司退市:市值低于500万美元且存在上市缺陷的公司,将面临加速停牌和退市程序 。
美国证券交易委员会也同步成立"跨境特别工作组",重点打击国际证券欺诈,强化对审计师、承销商的追责 。
这些变化背后释放的信息,或许比数字本身更值得思考:纳斯达克不再欢迎"小募资、低流通"的投机者,它只向有真正实力、注重合规的优质企业敞开大门。
前中金公司董事总经理戚克栴曾一针见血地指出:"好的市场必须有好的中介机构。" 对于中国企业而言,登陆纳斯达克早已不是简单的"圈钱"行为,而是一场全方位的压力测试——测试你的财务是否经得起美国通用会计准则的推敲,测试你的内控能否通过萨班斯-奥克斯利法案的审视,测试你的故事能否打动那些见惯了顶级商业模式的全球投资人。
纳斯达克流行一句俚语:"任何公司都能上市,但时间会证明一切。" 时间,既是诚信的试金石,也是价值的放大器。微软、苹果们用几十年证明了什么是伟大,而雅虎们则证明了什么是"昨日黄花"。
结语:万点之上,是新的起点
站在2026年的春天回望,纳斯达克的万点征程,本质上是一部科技与资本相互成就的进化史。它告诉世界:一个真正有活力的资本市场,不在于它短期内涨了多少,而在于它能否在最冷的冬天,依然愿意为一颗有潜力的种子提供土壤;在泡沫破裂时,敢于让劣质者出清;在科技浪潮袭来时,能敏锐地将它们推向潮头。
对于正在全球化布局中寻求突破的中国企业家来说,读懂纳斯达克,不仅是读懂一串代码、一个指数,更是读懂一种将技术创新与制度设计融为一体的智慧。
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