美国商务考察 | 纳斯达克资本市场与金融创新研学

　　1971年2月8日，一个寻常的冬日。纽约时代广场的电子屏上，一串串此前只存在于电话线和纸质交割单中的数字，开始以电子的形态跳动。那一年，人类刚把阿波罗14号送上月球;那一年，微处理器英特尔4004尚未诞生。就在这一天，一个名为"全美证券交易商协会自动报价系统"的装置悄然启动，人类资本市场的基因序列，从此被改写。

　　那个系统，就是纳斯达克(NASDAQ)。

　　五十年后，当纳斯达克综合指数跨越万点大关，当苹果、微软、谷歌、亚马逊这些名字成为全球经济的脊梁，我们再回望那个始于100点的起点，不禁要问：这条万点征程，究竟是一场资本的狂欢，还是一场技术的胜利?对于今天正在寻求突破的中国企业，它又投下了怎样的启示?

　　一场"电子化"的革命：从柜台到指尖

　　要理解纳斯达克，得先回到1960年代的华尔街。那时，如果你想买卖一家不在纽交所挂牌的"场外"公司股票，过程相当原始。交易员们需要打电话给那些专门持有这些股票库存的"做市商"，询问报价。没有统一的显示屏，没有实时的数据流，报价单只是厚厚的黄纸本。

　　1963年，美国证券交易委员会发布的一份报告敲响了警钟：场外交易市场急需现代化监管，核心痛点在于信息不透明 。

　　变革的契机出现在1968年。美国证券交易商协会委托邦克-拉莫公司设计一套全新的自动化系统。耗资2500万美元，历时三年，这套名为"纳斯达克"的系统在1971年2月8日正式上线，为超过2500只场外证券提供了实时的代表报价 。

　　这不仅是一次技术迭代，更是一次权力的转移。 它将定价权从少数做市商的电话线里夺回，交到了所有能看见屏幕的人手中。当1980年纳斯达克用基于个人电脑的新终端取代老式设备，当1984年小额指令执行系统(SOES)允许1000股以下的订单自动成交，散户第一次获得了与机构几乎同等的瞬时交易权 。

　　科技股"摇篮"：那些从默默无闻到改变世界的故事

　　真正让纳斯达克封神的，是它与科技企业长达半个世纪的共生。

　　1977年，两个叫史蒂夫的年轻人在车库里攒出了苹果电脑;1981年，IBM带着采用微软系统的个人电脑闯入世界 。这些当时看似稚嫩、没有稳定盈利甚至没有产品的公司，在传统交易所的门槛前注定被拒之门外。但纳斯达克愿意给他们一个位置。

　　它没有用单一的盈利尺子去丈量这些未来巨头，而是建立了多维度标准：你可以不赚钱，但要有市值;可以没市值，但要有现金流和收入;甚至什么都没有，只要资产和市值达标，也有机会 。这种看似"宽泛"的准入，恰恰是对创新最大程度的包容。

　　1995年，纳斯达克股票市场在年股票成交量方面超过纽约证券交易所，成为美国第一 。2008年，纳斯达克市场交易量首次超越纽交所 。那些曾经在它怀抱里成长的"孩子"——微软、英特尔、思科、亚马逊、谷歌、Facebook——如今已成为支撑美国经济的参天大树。截至2025年，纳斯达克100指数前十大权重股几乎垄断了全球科技的顶尖赛道：苹果、英伟达、微软、亚马逊、博通、特斯拉、Meta、谷歌，信息技术行业占比接近50% 。

　　这就是纳斯达克缔造的奇迹：不是资本创造了科技，而是科技重新定义了资本。 当指数在2020年疫情冲击中V型反转、首次问鼎10000点时，带领它冲锋的，依然是那"五朵金花"——FAAMG(Facebook、苹果、亚马逊、微软、谷歌) 。

　　流动性的秘密：分层、混合与"大浪淘沙"

　　纳斯达克并非一路坦途。2000年互联网泡沫破裂，指数从5048点跌至1109点，跌幅超过78% 。无数风光一时的公司灰飞烟灭。但这场残酷的出清，反而成了纳斯达克制度进化的催化剂。

　　广证恒生总经理袁季曾向媒体分析，纳斯达克主要通过两条腿走路来激活市场流动性：制度建设与技术创新 。

　　第一条腿是"分层"。 1982年，纳斯达克首次推出全国市场系统(NMS)，将最优质的股票剥离出来，实行更严格的披露和实时交易报告;2006年，它再次自我革命，注册为全国性证券交易所，并形成如今的三层金字塔结构：纳斯达克资本市场(Capital Market)、纳斯达克全球市场(Global Market)和纳斯达克全球精选市场(Global Select Market) 。

　　这个设计的高明之处在于：它为小企业(资本市场)留了门缝，也为巨头(精选市场)搭建了竞技台。更重要的是，它建立了灵活的转板机制。一家在资本市场上市的小公司，只要长硬了翅膀，就可以一步步飞向更高的舞台 。这种向上的通道，激励着无数初创企业踏实经营。

　　第二条腿是"混合"。 纳斯达克早期采用纯粹的竞争型做市商制度，但1997年引入竞价交易后，形成了"竞价+竞争性做市"的混合模式 。做市商不能再靠信息差垄断报价，而必须在公开竞价中寻找合理价格。透明度的提升，让普通投资者敢于进场，流动性自然被激活。

　　更关键的是，纳斯达克从不掩饰对劣质公司的"冷酷"。严格的退市制度让大量无持续增长潜力的公司被清洗出局 。正是这种优胜劣汰的"大浪淘沙"，保证了存活下来的公司拥有足够强健的体魄，也让整个市场始终维持着令人敬畏的活力。

　　对中国企业的启示：门槛在变，但诚信永恒

　　今天，纳斯达克依旧是中企赴美上市的首选地之一。但这条路的规则正在发生深刻变化。

　　回顾2017至2025年的数据，中概股赴美上市在2024年经历爆发式增长，2025年则呈现出行业多元化和更青睐纳斯达克的趋势 。然而，2025年9月，纳斯达克向美国证券交易委员会提交了新规提案，其中两条信号格外清晰：

　　提高IPO门槛：主要运营在中国的公司，IPO募集资金不得低于2500万美元 。

　　加速劣质公司退市：市值低于500万美元且存在上市缺陷的公司，将面临加速停牌和退市程序 。

　　美国证券交易委员会也同步成立"跨境特别工作组"，重点打击国际证券欺诈，强化对审计师、承销商的追责 。

　　这些变化背后释放的信息，或许比数字本身更值得思考：纳斯达克不再欢迎"小募资、低流通"的投机者，它只向有真正实力、注重合规的优质企业敞开大门。

　　前中金公司董事总经理戚克栴曾一针见血地指出："好的市场必须有好的中介机构。" 对于中国企业而言，登陆纳斯达克早已不是简单的"圈钱"行为，而是一场全方位的压力测试——测试你的财务是否经得起美国通用会计准则的推敲，测试你的内控能否通过萨班斯-奥克斯利法案的审视，测试你的故事能否打动那些见惯了顶级商业模式的全球投资人。

　　纳斯达克流行一句俚语："任何公司都能上市，但时间会证明一切。" 时间，既是诚信的试金石，也是价值的放大器。微软、苹果们用几十年证明了什么是伟大，而雅虎们则证明了什么是"昨日黄花"。

　　结语：万点之上，是新的起点

　　站在2026年的春天回望，纳斯达克的万点征程，本质上是一部科技与资本相互成就的进化史。它告诉世界：一个真正有活力的资本市场，不在于它短期内涨了多少，而在于它能否在最冷的冬天，依然愿意为一颗有潜力的种子提供土壤;在泡沫破裂时，敢于让劣质者出清;在科技浪潮袭来时，能敏锐地将它们推向潮头。

　　对于正在全球化布局中寻求突破的中国企业家来说，读懂纳斯达克，不仅是读懂一串代码、一个指数，更是读懂一种将技术创新与制度设计融为一体的智慧。

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　　万点征程，不过是下一个起点。愿您的企业，也能在时代浪潮中，找到属于自己的那一条上扬曲线。